TRKA(Troika Media, 트로이카 미디어)의 숏 스퀴즈는 현실적

TRKA(Troika Media, 트로이카 미디어)의 숏 스퀴즈는 현실적

TRKA가 올해 가장 잘못 평가된 페니 주식 가운데 하나일 수 있다고 언급한 바 있다.

광고 회사인 TRKA의 펀더멘털과 완전히 잘못 이해된 대차대조표는 소매 투자자들이 1,000%의 승자를 찾았을 가능성이 있음을 의미했다.

솔직히 말해서 TRKA를 놀랍도록 평범한 역 합병이라고 평가하면서, 문제를 지나치게 단순화했다.

표준으로 간주되는 것은 종종 공매도자들 사이에서 믿을 수 없을 정도로 어리석은 의사결정을 유발할 수도 있기 때문이다.

이것이 4.7달러의 정당한 가치를 가진 회사인 TRKA가 전체 주식의 43%가 공매도된 10센트 주식이 된 방법이다.

그리고 이제 소매 거래자들의 무리가 들어왔기 때문에, TRKA의 주식은 사실상 계속 상승할 수밖에 없는 상황이 되었다.

TRKA는 어떻게 페니 주식이 되었나

첫째, TRKA의 역 합병에 대한 배경지식이 필요하다.

2022년 3월 쉘 컴퍼니인 TRKA는 연간 약 3억 달러의 수익과 2,300만 달러의 조정 EBITDA를 창출하는 고객 확보 및 마케팅 회사인 Converge LLC를 인수했다.

월스트리트 M&A에서 이러한 역합병은 비즈니스의 일반적인 부분이다.

Converge와 같은 회사는 나스닥과 같은 거래소에 상장하는데 비용이 많이 든다는 것을 알고 있다.

따라서 일류 투자 은행을 고용하는 것보다 TRKA 입장에서는 수익성이 있는 회사를 흡수하게 된 것이 기쁠 수밖에 없다.

그렇다면 무익한 껍데기 회사인 TRKA는 Converge를 어떻게 매수했을까.

1억 2천 5백만 달러 규모의 합병을 위해, TRKA는 2,500만 달러의 제한된 보통주를 발행하고, 2,500만 달러 이상의 현금을 조달했으며, 신용 투자 회사인 블루 토치 캐피탈로부터 7,500만 달러의 부채를 추가로 조달했다.

여기서 재미있는 이야기가 시작된다.

블루 토치 캐피탈이 합병 자금을 조달하도록 유도하기 위해, TRKA는 채권자에게 동등한 수의 영장으로 뒷받침되는 5천만 달러 상당의 시리즈 E 전환 우선주를 제공했다.

1.5달러 전환 가격을 가정하면, 약 3,333만 개의 신주이다.

그리고 TRKA의 주가가 1.5달러 아래로 떨어지면, 블루 토치는 25센트 하한선에 따라 현재 시장 가격의 80%로 전환할 수 있다.

최악의 시나리오에서 이 계약은 TRKA가 2억 개의 새 주식을 발행하도록 강제할 수도 있다.

이는 TRKA의 재무제표에 손실로 기록되지 않는 사실이다.

2022년 4월 TRKA는 2억 개의 추가 주식을 허용하는 S-1 명세서를 제출했다.

물론 공매도자들은 이것을 훌륭한 매도 기회로 보았을 것이다.

TRKA는 6,400만 개의 보통주만 발행했으며, 잠재적인 2억 개의 주식 희석은 기존 주주들에게 사실상 파멸을 안겨다 주었다.

공매도자들은 가격을 25센트 미만으로 보내고(실제로 그들은 그렇게 만들었다.) 블루 토치가 시리즈 E를 우선적으로 전환할 때까지 기다리기만 하는 상황이었다.

블루 토치가 주식 전환에 실패하지 않는 한, 헤지펀드 입장에서는 아무 잘못도 없는 일방적인 매매처럼 보였다.

생명줄을 얻은 TRKA

블루 토치의 경영진이 공매도를 거부하기로 결정한 데는 여러 가지 이유가 있다.

가장 분명한 것은 25센트에 2억 주로 전환하면, 채권자들이 엄청난 양의 팔 수 없는 주식을 짊어지게 되었을 것이라는 점이다.

TRKA 주식의 대부분은 밀접하게 보유되어 있으므로, 3,200만 개의 자유 유동 회사에 2억 주를 덤핑하였다면 주가가 폭락하고 말았을 것이다.

기억하자, 블루 토치는 이익을 남기고 주식을 팔고자 할 것이다.

두 번째는 TRKA가 적어도 근본적인 관점에서 좋은 성과를 나타내고 있다는 것이다.

2022년 11월 TRKA는 2007년 이후 TRKA의 첫 번째 영업 이익인 460만 달러의 분기 영업 이익을 창출했다고 보고했다.

그리고 월스트리트는 이제 TRKA가 2024년까지 3,580만 달러의 영업 이익을 창출할 것으로 예상하고 있다.

합병된 TRKA는 3~4년 내에 7,500만 달러의 대출금을 상환하고 전환 주식으로 5,000만 달러를 추가로 블루 토치에게 지급할 수 있다.여기서 초고속 성장만을 의미하는 것은 아니다.원래 의무를 잘 이행할 수 있을 만큼 충분히 잘 사업하고 있는 회사가 TRKA였던 것이다.블루 토치는 TRKA와 계속 협력하여 일을 진행하고 있다.2022년 9월 두 회사는 주식 희석을 1억 4,200만 주로 제한하는 새로운 시리즈 E 계약에 동의했다.그리고 몇 가지 계약을 어겼음에도 불구하고, TRKA는 블루 토치와 전반적으로 성실한 협상을 유지하고 있는 상태이다.이들은 현재까지 약 8번의 계약 수정을 진행했다.

TRKA의 부상

여러개의 주식 클래스, 잘못된 인센티브, 약속 위반과 대출 수정, 이 모든 것들은 기업 M&A 과정의 일반적인 모습이다.기업간의 합병이 순조롭게 진행되는 경우는 거의 없다.그리고 Converge의 백도어 상장에 있어서도 당연한 일이다.그러나 상황이 상당히 악화되었다.2월 17일 TRKA는 2억개의 S-1 등록을 철회한다고 발표했다.TRKA가 블루 토치에 대한 의무를 이행하기 위해 등록이 필요하다는 것을 투자자들은 알고 있었기에, 이는 모두에게 혼란을 주었다.주가는 비정상적인 거래량을 보이며, 다음 거래일에 40% 상승했지만, 다시 28센트로 떨어졌다.그런 다음 TRKA는 자본 구조를 최적화하고 전략적 대안을 모색하기 위해 투자 은행 제프리스와 협력하고 있다는 보도자료를 발표했다.TRKA는 금융 계약에 도달하면, 유지 보너스를 제공하기 위해 Converge의 레인메이커인 시드 모아마 CEO와 수정된 고용 계약을 체결했다.이것은 시장을 더욱 혼란스럽게 만들었다.주가는 2월 23일 26센트에 마감되었다.그러나 소매 투자자들은 자신들이 잘못된 가격의 숏 스퀴즈에 기대고 있다는 사실을 깨달았다.그리고 그들은 이 게임을 떠났다.투자자들이 S-1과 제프리스와의 거래가 TRKA가 주식 희석 없이 자본을 재확충할 수 있게 되었다는 것을 의미한다는 사실을 깨닫기 시작했기 때문이다.이것만이 S-1 등록을 철회하는 유일한 합리적인 이유이다.그리고 주가가 계속 상승함에 따라 TRKA의 43% 공매도는 갑자기 TRKA를 엄청난 숏 스퀴즈로 전환되었다.

TRKA는 1달러 또는 4.7달러에 도달할까

물론 TRKA에 대한 투자에는 근본적인 위헙과 재정적 위험이 모두 존재한다.펀더멘탈 측면에서 TRKA는 버스에 치임 문제로도 알려진 키맨 위험이 있다.시드 토아마 CEO와 그의 부관들은 일류 기업들로부터 막대한 수익을 거두고 있다.85명으로 구성된 TRKA는 2021년에 3억 달러의 수익을 창출했다.경영진 중 누군가가 떠난다면 TRKA의 비즈니스는 즉시 어려움을 겪을 수도 있다.재정적인 측면의 문제는 블루 토치가 현금을 인출하고, 제프리스도 이를 고칠 수 없는 상황에 진입할 수도 있다는 점이다.또한 소매 투자자들은 관심을 잃고 진입하자마자 사라질 수도 있다.그럼에도 불구하고, 위험에 대한 욕구가 있는(그리고 공매도에 대한 명백한 경멸이 있는) 투자자들은 계속 남아있기를 원할 것이다.TRKA는 오랫동안 본 최고의 투자 기회 중 하나인 것만은 사실이다.그리고 TRKA가 적당한 성장에 대한 약속을 이행할 수 있다면, 주가는 1달러에서 4.7달러 사이 어딘가에 위치할 수 있을 것이다.